코인베이스 공부 노트 — 스테이블코인, 규제가 열어준 새 시장

요즘 뉴스에서 스테이블코인 얘기가 안 나오는 날이 없습니다.

규제가 생기면서 시장이 오히려 커지는 흐름이 보여서, 정작 코인베이스가 이 시장에서 얼마를 버는지 실적발표 자료부터 뜯어봤습니다.

거래소인데 수수료만으로 안 삽니다

코인베이스의 2분기 매출 12.2억 달러를 열어보면 두 덩어리입니다.

거래 수수료 매출이 5.99억 달러로 전년비 -21%까지 빠졌고, 나머지 절반 가까이를 구독·서비스(S&S) 매출 5.551억 달러가 메우는 구조입니다.

그 S&S 안의 핵심이 스테이블코인입니다.

2분기 USDC 관련 매출이 2.92억 달러로 S&S의 절반에 가깝고, 플랫폼 내 USDC 보유량은 사상 최고인 200억 달러를 찍었습니다.

수익 분배 구조도 흥미로운데, 서클 IPO 자료와 번스타인·JP모간 보고서 기준으로 플랫폼 안에 예치된 USDC의 이자는 100% 코인베이스 몫이고, 플랫폼 밖 USDC는 서클 준비금 수입을 50:50으로 나눕니다.

서클 2024년 매출 17억 달러 중 코인베이스·바이낸스 같은 파트너 배급 비용이 10.1억 달러였다는 점에서, 발행사보다 유통 채널이 더 많이 가져가는 그림입니다.

이 파트너십은 8월에 동일 조건으로 자동 갱신됐습니다.

겉으로는 우울합니다 — 3개 분기 연속 적자에 순손실 3.595억 달러(주당 -1.36달러)를 기록했고 발표 직후 주가는 다음 거래일 -10.6%까지 빠졌습니다.

다만 손실 안에 보유 코인 평가 감액 2.095억 달러라는 비현금 항목이 크고, 조정 EBITDA는 2.078억 달러로 14개 분기 연속 흑자입니다.

오히려 눈에 띈 건 점유율입니다.

업계 현물 거래량이 약 25% 줄어든 분기에 코인베이스 글로벌 거래 점유율은 9.1%에서 사상 최고 10.3%로 올랐습니다.

예측시장 연환산 매출 1억 달러(분기비 2배), Coinbase One 유료구독 사상 최대, 비트코인 현물 외 매출 비중 88% 등 수수료 외 축이 늘고 있고, 비자·마스터카드와 공동 스테이블코인 컨소시엄도 6월에 출범했습니다.

지난해 7월 서명된 GENIUS법으로 지급형 스테이블코인에 100% 유동자산 뒷받침·월별 준비금 공시·감사 의무가 생겼습니다.

규제가 생기자 시장이 커진다는 게 재밌는 지점인데, 블룸버그 인텔리전스는 코인베이스 스테이블코인 매출(2024년 9.1억 달러, +33%, 지난해 전체 매출의 약 19%)이 2배에서 최대 7배까지 커질 수 있다고 추산합니다.

암스트롱 CEO는 9월 인터뷰에서 현재 3,000억 달러 규모 스테이블코인 시장이 2030년까지 10배 성장하고 결제용 스테이블코인이 핵심 성장 동력이라고 말했습니다.

가장 큰 리스크는 여전히 시황입니다.

3분기 가이던스는 7월 26일까지 거래 매출 약 1.3억 달러, S&S 5~5.8억 달러로 약세가 이어지고 있고 인력 14% 감축도 진행 중입니다.

스테이블코인 수익도 무조건 늘지는 않습니다 — 서클 준비금 수익률이 2분기 66bp 하락하면서 금리가 내려가면 USDC 수익도 같이 줄어드는 구조입니다.

S&S 매출의 절반 가까이를 서클과의 계약에 의존한다는 점도 계약 조건이 바뀔 여지가 있는 변수입니다.

CLARITY법은 9월 15일 상원 토론개시 투표를 거쳤지만 이후 처리 일정은 여전히 진행형입니다.

정리하면, 코인베이스는 거래소라기보다 '스테이블코인 유통 레이어'로 변하고 있는 회사입니다.

규제가 열어준 시장의 크기와, 금리·시황에 묶인 수익 구조 중 어느 쪽이 더 강하게 작용하는지가 계속 지켜볼 지점입니다.